年初受歐美經濟數據好于預期及國內收儲政策提振，鄭棉期價短暫回升；3月份后，受紡織業需求不振、USDA上調新年度棉花庫存及國內增發100萬噸滑準稅配額等因素影響，國內外棉花期價展開深幅調整走勢；展望下半年，2011/12年度棉花供給壓力將延續至2012/13年度，龐大的庫存將對中長期棉價造成較大壓制，紡織業需求復蘇遲緩，進口棉加劇現貨市場供應壓力，國家收儲政策可能暫時提振新棉價格，但國儲輪庫及拋儲仍對棉價構成潛在壓制，預計下半年鄭棉期價反彈空間受限，整體呈現弱勢運行格局，鄭棉期價將主要處于17000-21000區間波動。
一、上半年市場行情回顧
1-2月，受歐美經濟數據好于預期等因素影響，國際市場棉價止跌回升，ICE棉花期貨合約逼近100美分關口；受國內收儲及美棉走勢提振，鄭棉指數一度站上22000元/噸關口；3月開始，受評級機構相繼下調歐元區部分國家信用評級、美國農業部調增全球棉花期末庫存等因素影響，國內外棉花價格逐步回落。5月份，受國內增發100萬噸進口配額及紡織業需求不振等因素影響，國內棉花市場跌破前期整理平臺，呈現深幅調整走勢，鄭棉指數下破20000關口，回落至18000關口。在歐債危機形勢嚴峻及USDA持續上調全球庫存預估的影響下，國際棉花市場呈現持續下跌走勢，ICE期棉合約一度下探至65美分/磅關口，創出年內新低。
二、影響因素分析
(一)、宏觀經濟因素
國內方面，二季度以來國內政策加大放松力度的論調在增強，政策放松的措施也在逐步實施。首先是國務院出臺了進一步支持小型微型企業的健康發展意見，如將小微企業所得稅減半征收期限延長到2015年等；其次又公布了如家電補貼、加大節能環保投資等一系列財政政策；隨后貨幣政策也有新動作，5 月18 日央行年內第二次下調了存款準備金率，6 月4日央行下調基準利率25基點；國務院常務會議指出“把穩增長放在更重要的位置，有針對性地加強和改善宏觀調控”，并提出了一攬子的具體政策實施方向，使得市場對政策加大放松力度的預期升溫；發改委審批項目的進度在加快也佐證了這一預期，鋼鐵和機場等較大型基建投資項目得到審批，鐵路、保障房等未來投資將持續或加大等。貨幣政策方面，去年11月以來，央行數次下調了存款準備金率，5月份甚至出現降息舉措，國內貨幣環境逐步寬松，預計下半年信貸政策和財政政策將更加積極。
美國方面，年初以來，美國經濟數據一度持續好于預期，令市場憧憬美國經濟已經回到持續復蘇的軌道。但一季度GDP增速令市場失望之余，二季度多數宏觀數據亦開始顯著下滑。美國經濟復蘇的基礎并不穩固，對政策的過度依賴使經濟欠缺內生增長的動力，長期積累的結構性矛盾也有待大選之后逐步化解。受庫存周期及政策擾動影響，年中前后經濟復蘇將暫時失去動能，經濟下行風險再度增加，三、四季度在政策的干預下有望回穩。美聯儲貨幣政策方面，顯著下行的經濟數據已經令美聯儲的貨幣政策觀察期接近尾聲。一旦數據顯示美國經濟增速超預期下滑、就業市場持續疲弱或外部沖擊導致金融市場動蕩的時候，推出QE3 或者某種形式的寬松政策將是大概率的事件。
歐洲方面，在一季度短暫平靜之后，隨著西班牙減赤遇困、希臘政局變換以及銀行業體系搖搖欲墜，歐債危機再度升溫。希臘大選右派執政意味著希臘無序退出歐元區的概率大幅降低。預計希臘之后，下半年關注的焦點將從希臘轉移至西班牙及意大利等國問題。10月份西班牙面臨較大債務清償壓力，三季度金融市場仍面臨動蕩風險。
總體上，國內經濟延續減速態勢，二季度GDP增速或將回落至8%左右，但在國家“穩增長”等積極政策的支持下，貨幣環境逐步寬松，下半年經濟有望逐步回升，全年仍有望實現“前低后高”緩慢復蘇的走勢；國際方面，歐洲債務危機的不確定性風險猶存，市場仍存在動蕩可能；美聯儲推出QE3或某種形式的寬松政策的可能性逐步增加。
(二)、供需方面
1、USDA：2012/13年度世界供需預測
根據美國農業部公布的6月全球棉花供需預測月報顯示，報告調低了2012/13年度全球棉花產量、消費量和貿易量，而略微調高了期初和期末庫存量。2012/13年度全球棉花產量將達2510.2萬噸，較5月份下調了30.5萬噸，南半球的主產國巴西、澳大利亞和阿根廷會因近期急劇下滑的棉價而削減種植面積。全球消費量為2373.4萬噸，較5月份下調了20.6萬噸，中國大陸和泰國會減少，而印度則有所增加。隨著國際棉價的下跌，中國收儲價使得紡織企業在與其他國家競爭中愈來愈困難。由于巨大的期初庫存，中國大陸2012/13年度的進口量也有所下調，要占到全球14.6萬噸下調量的大部分。全球期末庫存較上月數上調了1%，創紀錄的達到1622.3萬噸，中國大陸會占其中的42%。庫存消費比攀升至創紀錄的68.3%。
報告小幅調整了美國2011/12年度和2012/13年度的貿易量，而2012/13年度期末庫存與上月預測數相同。2012/13年度的產量也未做調整，仍為370萬噸，以等待有更進一步的種植面積和天氣情況。2011/12年度的出口量上調了4.4萬噸，反映了近期強勁的銷售和裝運情況；而由于國外進口需求預期降低，2012/13年度的出口量下調了4.4萬噸。國內用棉量未調整。預計2012/13年度生產者能收到的平均價格區間為60-80美分/磅，上下限各下調了5美分。
2、USDA：2012/13年度中國供需預測
根據美國農業部公布的6月全球棉花供需預測月報顯示，預計中國2011/12年度產量為729.4萬噸，消費量為892.7萬噸，進口量為506.2萬噸，庫存為595萬噸；2012/13年度產量為664.1萬噸，消費量為870.9萬噸，進口量為293.9萬噸，庫存為681.55萬噸，數據顯示中國棉花庫存位于高位，庫存消費比攀升至創紀錄的78.25%，龐大的庫存將對棉價造成較大壓制。
3、國內新年度種植狀況
中國儲備棉管理總公司承建的國家棉花市場監測系統于5月16日至31日在全國范圍內開展了實播面積抽樣調查。樣本取自15個省(自治區)、90個植棉縣(市、團場)、4476個定點植棉信息聯系戶。調查結果顯示，2012年全國棉花實播面積7178.7萬畝，同比減少763.1萬畝，降幅9.6%，較3月份的意向調查擴大0.5個百分點。各主產棉區的實播情況具體如下：黃河流域棉花實播面積為2678.8萬畝，同比下降14.2%，降幅較3月份的意向調查擴大0.9個百分點。其中，山東、河北、河南省實播面積同比下降10.7%、7.7%和19.4%，降幅分別擴大0.4、0.3和1.3個百分點。長江流域棉花實播面積為1819.2萬畝，同比下降13.5%，降幅較3月份的意向調查擴大2.1個百分點。其中，湖北、湖南、安徽省實播面積同比下降12.9%、11.9%和10.3%，降幅分別擴大1.6、0.5和3.1個百分點。西北內陸地區棉花實播面積為2664萬畝，同比下降1.4%，降幅較3月份的意向調查縮小1.2個百分點。其中，新疆實播面積同比下降1.1%，降幅縮小1.2個百分點。
由于新疆籽棉交售進度較快，機采棉推廣力度加大。在臨時收儲政策的帶動下，新疆籽棉交售進度較快，受后期籽棉價格下跌的影響小。據國家棉花市場監測系統數據，截至2011年11月底，本年度新疆籽棉交售率達94.8%，較內地高32.6個百分點。另外，新疆今年繼續加大機采棉的推廣力度，對穩定新疆植棉面積起到積極作用。與3月份的意向調查相比，新疆棉區實播面積降幅縮小。
而內地方面，由于國內棉花價格弱勢下跌，農戶種植棉花的積極性難以調動。收儲結束以來，國內棉花價格維持弱勢，據國家棉花市場監測系統數據，內地籽棉收購均價由4月初的4.11元/斤下跌到月末的4.07元/斤，跌幅1%；國家棉花價格B指數(代表內地328級皮棉價)由19523元/噸下跌到19407元/噸，跌幅0.6%，內地農戶對后期棉花價格走勢難言樂觀。同時，在人工成本快速提升、農資成本普遍上漲的情況下，種棉收益同比下降。以河北、安徽兩省為例，據河北省和安徽省物價局農產品成本調查數據，2011年，河北省棉花平均每畝現金收益1209元，同比減少40.7%；玉米平均每畝現金收益815.6元，同比增長27.7%。安徽省棉花平均每畝現金收益1259.1元，同比減少21.3%；粳稻平均每畝現金收益963.1元，同比增長39.3%。總體來看，內地農戶種棉積極性難以有效調動，內地棉區實播面積降幅較大，棉花生產形勢較為嚴峻。
(三)進出口方面
根據海關數據顯示，今年前5個月累計進口257.9萬噸，同比增長103.3%。2011/12年度前9個月(2011年9月—2012年5月)中國累計進口棉花425.29萬噸，同比增加了216.2萬噸，達到歷史同期最高水平。根據歷史數據統計，從2004/2005年度開始至今的8個年度中，前9個月的棉花累計進口量屬本年度最高，其次是2005/2006年度，為215.5萬噸，最低的為2004/2005年度，僅78萬噸。本年度棉花總進口量毫無懸念地將超過往年，從進口棉國別看，美棉進口比例相比印度棉縮減嚴重，澳棉進口比重增加。
2011/12年度以來的收儲政策和下年度的收儲政策對國內棉花價格形成支持，而外棉價格在全球經濟環境堪憂、全球棉花消費形勢不盡如人意、全球棉花期末庫存大幅增加的情況下大幅下跌。由于國內棉花價格下跌幅度小于國際棉價下跌幅度，導致國內棉花價格由低于國外棉花價格逐漸轉變為高于國外棉花價格，且價差呈擴大趨勢。2012年5月31日，中國棉花價格指數328為18731元/噸，進口棉花價格指數M級棉花1%關稅和滑準稅下折價分別為13441元/噸和13954元/噸，外棉較國內棉低出的價差分別為5290元/噸和4777元/噸。而相比往年，本年度目前國內外棉價差已創下歷史新高。
由于配額流通量不多，因此大量到港使得保稅倉庫棉花大幅增加，庫容壓力較大。當前港口棉花庫存高企將對下半年的國內棉價走勢形成打壓。
(四)下游需求狀況
據海關總署統計，2012 年1-5 月，紡織品服裝累計出口906.42億美元，同比增長2.1%；其中紡織品出口380.72億美元，同比增長1.4%；服裝及其附件出口525.7億美元，同比增長2.5%。較往年相比，增長率出現了大幅的回落。由于個別產品的價格較去年同期有所上漲，因此部分品種的出口量出現了下降。5月份紡織品服裝出口218.34 億美元，同比增長7.4%，其中紡織品出口92.27億美元，同比增長7.1%；服裝出口126.07 億美元，同比增長7.57%。5月份出口增速環比雖有所提高，但較去年同期仍然是大幅減緩。出口增速同比大幅下降，表明我國紡織服裝出口形勢仍然比較嚴峻，出口下行的壓力仍然較大。從今年召開的第111屆廣交會的成交情況來看，紡織服裝展館出口累計成交額僅22.9億美元，同比降低12.3％。其中，歐洲市場同比下降17.2%；美洲市場同比下降8.2%；日本市場同比下降7.9%。訂單與去年下半年一樣仍然是以6個月以內的中短訂單為主。紡織企業普遍反應出口成交不佳，成交環比、同比均有所下降，而且中短期訂單占比接近九成，低端訂單外流趨勢明顯。
在外需持續低迷的形勢下，內需也不夠“給力”。從國內市場情況來看，5月份全國限額以上企業服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額達720億元，同比增長19.0％，但這個數據較4月下降了0.4個百分點。另據中華全國商業信息中心數據，5月份全國50家重點大型零售企業商品零售額同比增長10.3％，增速也較4月的14.6％有所回落。
由于國際經濟不穩定使企業接訂單較少，下半年的出口形勢難以迅速上升，而內棉價格較外棉高也使企業接單更慎重，預計下半年紡織服裝行業可能維持在底部徘徊。
(五)、新年度棉花收儲展望
2月29日國家發改委等八部委聯合發布了2012棉花年度(2012年9月－2013年8月)棉花臨時收儲預案，明確2012年度棉花臨時收儲價為標準級皮棉到庫價格每噸20400元(公重)，比上年每噸價格提高了600元，其它等級皮棉的收儲價格按照3%的品級差率、1%的長度差率計算。
執行本預案的棉花主產區為天津、河北、山西、江蘇、安徽、江西、山東、河南、湖北、湖南、陜西、甘肅、新疆13省(區、市)。其它產區需納入收儲范圍的，經有關部門研究后另行公布。2012年度棉花臨時收儲預案執行時間為2012年9 月1 日至2013 年3 月31日。發展改革委經貿司介紹，我國棉花臨時收儲政策是2011年經國務院批準開始實施的。這項政策通過把以往在主產區臨時收儲皮棉的措施常態化，提前公布收儲價并敞開收儲，收儲的棉花在市場需要時可及時投放，以穩定棉花生產、經營者和用棉企業市場預期，保護棉農利益，保證市場供應。
2011/12年度棉花收儲工作共累計成交313.032萬噸，收儲工作穩定了國內棉花價格，保障了棉農的利益。由于國內棉花市場表現疲弱及內外價差處于高位，若新一年度20400元/噸的收儲價格得到執行，預計交儲仍將成為棉花銷售的主要渠道；但隨著儲備棉庫存的巨幅增加，未來國儲棉的拋售和處理將給全球棉花市場帶來了較大不確定性，總體上對新一年度棉花價格構成較大壓力。
(六) 鄭交所倉單狀況
據國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至6月7日，被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為36天(含到港進口棉數量)，環比減少3.2天，同比減少0.9天，較1月份減少2.5天，比近三年平均水平增加0.7天。根據相關數據推算，全國棉花工業庫存約82.4萬噸，環比減少8.2%，同比減少12%，較1月份減少22.71噸，比近三年平均庫存減少13.6%。全國主要省份棉花工業庫存狀況不一，安徽、福建、江蘇等省份的棉花工業庫存相對較大。國內企業在上半年基本處于去庫存階段，由于棉花現貨市場維持弱勢及下游終端產品銷售欠佳，企業補庫意愿不高，預計下半年棉花工業庫存將可能處于低位。
截至6月26日，鄭州交易所交易所注冊倉單為2993張，較年初增加2696張；有效預報為128張，較年初減少88張。鄭棉倉單和有效預報總計約12.48萬噸，較年初增加了10萬噸左右，由于現貨市場表現疲弱，棉花現貨逐步轉移至交易所注冊倉單，期現套利盤對期價構成一定壓制。
三、下半年棉花市場展望
綜上所述，國家棉花市場監測系統調查結果顯示，2012年全國棉花實播面積7178.7萬畝，同比減少763.1萬畝，降幅9.6%，預計新年度棉花產量將出現下降；但USDA供需報告預計2012/13年度全球棉花結轉庫存將達到創紀錄的1622.3萬噸，較上年度水準高逾10%，庫存消費比攀升至68.3%；其中中國棉花結轉庫存為681.55萬噸，庫存消費比攀升至78.25%，2011/12年度棉花供給壓力將延續至2012/13年度，龐大的庫存將對中長期棉價構成較大壓制。由于下半年的出口形勢難以迅速回升，以及棉花價格的國內外差價對于企業利潤的吞噬，紡織行業整體仍不太樂觀。國內外棉花價差處于高位，棉花進口維持增勢，港口棉花庫存高企將對國內現貨棉價走勢形成打壓。下半年國內將實行新年度棉花收儲預案，收儲價格進一步提高至20400元/噸，這將對新棉構成政策支持，收儲成為新棉銷售的主要渠道；由于上年度收儲量較大，國儲棉的輪庫和拋儲處理將給棉花市場帶來較大風險，下半年棉花走勢很大程度將取決于國儲政策的導向。總體上，全球棉花庫存增長，延續供大于求局面，紡織業需求復蘇遲緩，進口棉加劇現貨市場供應壓力，國內收儲可能暫時提振新棉價格，但國儲輪庫及拋儲仍對棉價構成潛在壓制，預計下半年鄭棉期價反彈空間受限，整體呈現弱勢運行格局，鄭棉期價將主要處于17000-21000區間波動。 |
